华利集团(300979)：Q2新工厂盈利环比改善 新客户引领增长

Q2 收入稳健增长，利润承压。2025Q2 公司收入为73.08 亿元，同比增长9.0%，归母净利为9.02 亿元， 同比下降17.3%，毛利率为21.08%，同比下降7.05pct，净利率为12.34%，同比下降3.9pct。 新客户为核心增长动力。按客户总部所在地划分，H1 北美/欧洲/其他收入分别同 比-0.43%/+88.94%/+45.87%。按产品划分，H1 运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他收入分别同比 +10.78%/-57.31%/+74.35%。客户方面，2025H1 客户订单表现分化，部分老客户订单有所下滑，但新客 户订单量同比大幅增长，On 和New Balance跻身公司前五大客户行列，2025H1 公司CR5 为71.88%，同 比下降4.73pct。 本报告导读： H1 新客户驱动增长，新工厂Q2 毛利率环比Q1 改善，关注后续终端销售及新工厂爬坡进度。 投资要点： 投资建议：我们维持2025-2027年EPS预测为3.02/3.57/4.27元。考虑到公司目前处于产能快速扩张期，给 予2025 年高于行业平均水平的22 倍PE，维持目标价至66.5 元，维持"增持"评级。 ...