中国通信服务(00552.HK)：集客收入增速超预期 业务结构日渐多元

客户控制成本及收入结构影响毛利率；严控成本净利率基本持平。1H25 公司毛利率10.3%，同 比-0.6ppt，我们认为主要源自下游客户控制成本以及公司收入结构改变，毛利率较高的运营商收入占比 下降；但考虑到公司部分新业务仍在发展初期，随着技术成熟、规模效应显现，我们认为远期毛利率有 望企稳回升。1H25 净利润率2.8%，同比-0.1ppt 基本持平，源自公司严格控制成本，销售管理及一般费 用同比-5.5%。1H25 公司净现金流为流出80.73 亿元，较去年同期流出有所收窄（1H24 流出91.23 亿 元）。下游客户交付及回款周期拉长，但考虑到公司重视营运资金管理，我们认为全年现金流将在半年 度基础上有所好转。 优化业务模式、扩大客户基础，公司业务结构更加多元，持续发展动能加强。公司1H25 新签合同额超 1060 亿元，其中战新业务新签合同超420 亿元，占比超40%，同比增长超过10%；战新新签合同中集客 占比约65%。 公司表示未来将发力智算中心、新型电力系统、绿色能源等新赛道；聚焦产数、通服智维等新业务；拓 展集客、海外等新用户。我们认为公司业务驱动更加多元，聚焦战新领域，有助于提升公司核心竞争 ...