昆仑能源(00135.HK)：售气价差回落&补贴确认减少导致业绩承压 DPS提升

售气价差回落&补贴确认减少导致业绩承压。25H1 公司税前利润67.37亿元，同比-7.1%；归母净利润 31.6 亿元，同比-4.4%，低于我们预期，原因主要为：1）天然气销售业务毛利同比-4.1 亿元，系批发气 价格调整单方利润回落、加气站业务模式调整零售价差缩窄所致；2）其他收益净额3.81 亿元（24H1 7.46 亿元），主要受老旧管网改造等政府补贴项目实施、验收、结算进度等因素影响。2025H1 分业务 来看：1）天然气销售：收入/税前利润同比+6.1%/-10.5%至800.78/44.77 亿元，税前利润占比同比-2.6pct 至66.4% 。零售气/ 批发气量同比+2.2%/+22.6% 至166.66/124.29 亿方，工业/商业（公服）/居民/加气站 零售气量分别为124.71/16.93/20.14/4.88 亿方，同比+8.0%/-1.5%/-3.6%/-48.5%，零售气进销价差同 比-0.01 元/方至0.44 元/方，主要系高价差的加气站业务盈利模式从自营调整至租赁模式，气量占比同 比-2.8pct 至2.9%所致。2）勘探与生产：收入/税前利润同比-16.3%/-64.9% ...