李宁(02331.HK)：25H1业绩符合预期 专业体育资源助力中长期发展

机构：华源证券 研究员：丁一 盈利预测与评级：李宁作为国内头部运动服饰公司，聚焦"单品牌、多品类、多渠道"的发展规划，通过 研发投入持续迭代公司鞋履/服饰相关核心技术，并延续时尚设计，产品长期兼顾专业性及时尚性，持 续推高品牌力，筑高竞争壁垒，积极的渠道调整及创新能力有望构筑公司长期的增长驱动。我们预计公 司2025-2027 年归母净利润分别26.45 亿元/28.45 亿元/31.04 亿元。考虑到公司在运动服饰赛道的品牌地 位、产品研发能力及营销能力位于上乘，维持"买入"评级。 风险提示。线下消费复苏不及预期；渠道调整不及预期；行业竞争压力加大。 外部环境扰动下，公司25H1 业绩相对平稳。公司发布2025 半年报，25H1 公司实现营收148.17 亿元， 同比+3.3%，实现毛利润74.15 亿元，同比+2.5%，实现归母净利润17.37 亿元，同比-11.0%；从盈利能 力看，公司25H1 毛利率为50.0%，同比下降0.4pct，毛利率小幅下滑系直营渠道收入占比下降及折扣力 度加大，此外，公司25H1 归母净利率为11.7%，同比下降1.9pct，系公司聚焦核心资源投入下广告及市 场推广等费用增 ...