京东集团-SW(09618.HK)：主站协同效应明显 外卖减亏节奏或将提前

政策效果不及预期，新业务亏损不及预期，行业竞争加剧。 外卖亏损扩大化拖累集团利润，我们判断外卖高投入持续性不强。25Q2 公司实现经调整净利润73.9 亿 元，yoy-48.9%（BB 预期-63.0%），主要系外卖亏损加大产生税盾效应，使所得税同比大幅下降20.2 亿 元所致。25Q2 公司新业务亏损147.8亿元（BB 预期106.6 亿元），亏损幅度明显高于预期，对利润产生 较大拖累，我们预期25Q3 公司外卖业务亏损或将超过Q2，但因阿里加入，预计公司Q4 至明年外卖补 贴力度或有一定退坡从而缓解外卖亏损对集团利润的拖累。 外卖协同效应凸显，电商物流业务进一步加速，Q2 外卖亏损高于预期进一步拖累公司整体利润，但外 卖亏损的改善节奏或有一定提前。预测公司2025-2027 年收入为13276/13967/14642 亿元（原2025-2027 年预测为12891/13699/14323 亿元），经调整归母净利润为228/436/520 亿元（原2025-2027 年预测为 233/434/509 亿元）。参考可比公司，给予公司2026 年零售+新业务8X PE 估值，加上公司对外股权投 资价值计算得公 ...