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森马服饰(002563):费用刚性导致短期业绩承压预计下半年起会逐步改善

我们预计下半年开始期间费用对公司业绩的压力会逐步缓解。24 年9 月公司推出新一期股权激励计划, 并明确了相对比较高的行权条件,在此背景下我们预计公司对25 年的费用投放规划是相对积极的,再 叠加24 年公司新开直营店较多,因此上半年销售费用呈现较高的刚性。但立足于当下的消费形势,预 计后续公司会逐步控制部分费用的投放,下半年我们判断费用对业绩的压力环比会有所改善。 我们认为在当下消费大环境下,加盟模式为主的品牌公司经营会受制于加盟商谨慎心态的放大,而未来 消费若复苏,也会呈现更好的业绩弹性。公司起家于加盟模式,后随着电商业务的逐步做大,加盟比重 有所降低,但中报显示加盟仍占收入的38%左右。上半年加盟收入同比下降2.8%,是影响公司收入增速 的最重要原因之一。我们判断在不同的消费环境下,加盟商的心态会呈现不同的程度的放大。在当下消 费环境下,加盟商心态预期普遍更谨慎,新开店意愿不强(中报显示加盟净关店66 家,直营净开店19 家),从而可能导致加盟批发收入与加盟端零售情况存在缺口。未来消费市场若逐步复苏,加盟模式预 计会同样有放大零售景气度的情况出现,在品牌公司层面有望呈现更好的经营弹性。 二季度相比一季度 ...