上海家化(600315)：美妆业务高增 经营质量逐步回暖

事件：公司发布2025 年中报。公司1H25 营业收入34.78 亿元(同比+4.8%，下同)，归母净利润2.66 亿元 （+11.7%），扣非归母净利润2.21 亿元（-5.9%）。 六神发力户外+洗浴场景，聚焦"专业驱蚊+年轻化形象"；玉泽屏障修护系列全面升级，二代专研修护 面霜双位数增长；佰草集重塑经典大白泥系列；启初聚焦婴幼儿肌肤修复领域；家安定位养宠居家清洁 领域。渠道端，公司聚焦线上渠道，2Q25 国内线上渠道同比+34.64%，抖音自播间体系搭建完毕，其 中佰草集在美白领域渗透率持续提升。此外，公司发布2025 年员工持股计划，计划45 名，覆盖公司核 心中高层，通过此前以集中竞价回购的股份（回购均价16.03 元/股，占总股本0.72%），考核目标为 2025 年利润扭亏。 投资建议：公司聚焦四大战略调整，六神稳住基本盘、美妆品牌发力线上、创新品牌逐步起量，看好经 营质量提升下的业绩反转。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.55/4.82/5.72 亿元，对应PE 分别 为48.7/35.9/30.2 倍，公司重塑各品牌条线，经营质量显著回暖，上调至"买入"评级。 风险提示：市场 ...