药明生物(2269.HK)：整体项目数再创新高 商业化生产逐步提速

盈利预测、估值与评级：公司整体经营状况良好，早期研发端与晚期临床及商业化生产端收入提升明 显。由于减值费用有所提升，其他收入略低于我们此前预期，我们给予更加保守的盈利预测，下调25- 27 年归母净利润预测为42.7/46.7/53.5亿元（前值为42.8/49.3/57.5 亿元，分别下调0.26%/5.32%/7.02%） 对应PE 为27/25/22 倍，维持"买入"评级。 风险提示：公司产能扩张计划或不及预期；生物药CDMO 市场的竞争程度加剧；地缘政治风险或影响 海外收入。 整体项目数再创新高，海外市场收入快速增加。25H1 公司新增86 个项目，总体项目数达864 个，其 中"赢得分子"项目9 个，包括2 个临床III 期项目，且绝大多数是复杂药物分子，体现公司专业能力强 大。25H1 公司临床前收入同比增 35.2%，业务回暖迅速；临床早期阶段收入同比降 29.7%，系数个大 型项目推进至后期开发或商业化阶段及订单时间安排所致。从地区来看，北美地区收入同比增长 20.1%，为公司收入主要推动力；欧洲地区与中国地区收入整体稳健，分别同比增长5.7%和下滑8.5%； 其他地区收入同比快速增长136% ...