申万宏源：鲍威尔演讲导致“降息交易”明显升温 预期能否落地关键在于9月非农和通胀数据

申万宏源证券（000562）发布研究报告称，8月22日，鲍威尔在杰克逊霍尔(Jackson Hole)全球央行年会 上发表了题为"经济展望与框架审查"的演讲。相比7月FOMC例会，鲍威尔的政策基调转向"中性偏 鸽"。鲍威尔的演讲导致"降息交易"明显升温，联邦基金利率期货隐含的9月降息预期由72%一度升至 94%。2025年下半年是"关税验证期"，基准场景是：失业率升至4.4-4.5%区间，年内降息2次。9月降息 预期能否落地的关键不在于鲍威尔的表态，而在于9月5日的非农报告和9月11日的通胀数据；第2次降息 预期落地的充分条件或是失业率升至4.4%以上。 (一)宏观经济与货币政策立场：滞胀风险并存，基于风险平衡相机抉择 2025年"声明"是对过去一段时间美联储货币政策策略的"事后确认"。2020年"声明"修订的宏观背景是： 基于水平的"菲利普斯曲线"，双重使命是互补的，美联储可以兼顾通胀和就业目标。但当下和未来，美 国正面临"滞胀"难题，美联储不得不在双重目标之间取得平衡。 (三)美联储降息的"预期差"及其调整风险：9月降息，然后呢? 鲍威尔的演讲导致"降息交易"明显升温。联邦基金利率期货隐含的9月降息预期由 ...