微盟集团(02013.HK)：上半年实现扭亏为盈 核心业务呈企稳态势

机构：中金公司 研究员：张潇丹/肖楷/赵丽萍 考虑到短期内宏观环境带来的逆风仍存，下调2025 年收入预测19%至15.9 亿元，考虑到公司的毛利改 善和成本控制，上调调整后归母净利润预测36%至5,575 万元。引入2026 年业绩预测：预计收入为17.5 亿元，调整后归母净利润为1.1 亿元。维持跑赢行业评级，考虑到公司订阅收入呈企稳态势、利润端和 现金流情况持续改善、行业估值中枢上行，维持目标价2.8 港元（基于5 倍2025 年市销率）。公司目前 交易于4 倍2025 年市销率，我们的目标价较当前股价有15%的上行空间。 风险 行业竞争加剧；宏观经济景气度下行。 订阅解决方案环比企稳，商家解决方案净返点率改善。2025 年上半年，微盟订阅解决方案收入4.4 亿 元，同比下滑10.1%，环比企稳，公司削减质量较低的业务，缩减小微商户的投入，导致递延收入同比 减少约3000 万元。 智慧零售收入2.9 亿元，同比下降6.1%，主要受到外部宏观环境的逆风影响，其中品牌商户1,227 家， 品牌商户的每用户平均订单收入为17.9 万元，保持相对稳定。同时，公司披露上半年AI 相关收入录得 3,400 万元，W ...