金山云(03896.HK)：25Q2收入增速回升 AI业务强劲

分客户看，金山+小米贡献提升。根据公司财报，25Q2 来自金山+小米的收入为6.3 亿元，同比增长 69.5%，收入占比已提升至27%；25H1 已完成本年关联交易金额上限的40%。 算力投入方式调整导致利润率短期下滑。根据公司财报，25Q2 调整后毛利率为15%，同环比均有小幅 下滑，主要由于算力投入由投资本开支自采模式部分转向租赁合作模式，短期会导致利润率下滑，但缓 解负债压力。费用整体仍在有效控制，三费绝对值同比微增。 现金储备充足，支持AI 业务投入。公司Q2 完成新一轮融资，根据公司财报，截至6 月末，公司现金、 现金等价物及受限制现金储备为55.2 亿元。 展望后续，AI 拉动、金山+小米生态协同效应将持续显现。国内大模型持续迭代，算力供给担忧有望缓 解；DeepSeek-V3.1 于8 月21 日发布，使用了 UE8M0 FP8 Scale 的参数精度，UE8M0 FP8 是针对即将发 布的下一代国产芯片设计。小米AI 投入明确，金山云将直接受益于基座模型、智驾等训推需求增长。 维持买入评级。考虑到年初以来大模型厂商竞争格局改变，非金山小米生态以外客户需求调整，我们小 幅下调金山云25-27 年 ...