李宁(02331.HK)：上半年收入增长3.3% 经营利润微增而净利润下滑

风险提示：消费需求疲软；原材料价格波动；品牌恶性竞争；系统性风险。 投资建议：短期仍存营销费用压力但经营效率正在改善，期待中期销售增长提速带动盈利加速复苏。 2025 上半年公司在具有挑战的经营环境中实现了稳健的业绩表现，尤其剔除非经影响后的利润表现较 好，下半年中国奥委会合作等资源投入短期将产生额外费用，但未来将逐步转化为销售驱动力。我们维 持盈利预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润25.1/28.3/30.4 亿元，同比-16.6%/12.5%/7.7%。看好公 司当前健康的运营基础和未来营销发力对品牌增长提速的潜力，上调合理估值至21.1-22.3 港元，对应 2026 PE18-19x，维持"优于大市"评级。 库存健康度高，电商表现突出。全渠道库存吊牌金额下降低单位数，库销比4 个月，公司存货周转天数 同比-1 天至61 天，应收账款周转天数同比-1 天至14 天。门店方面，总数7,534 家（比去年底净减51 家），其中大货直营渠道优化调整门店减少19 家，加盟渠道净增1 家。 2025 年收入增速指引持平，净利率高单位数。管理层在公开业绩会上表示，2025 年维持此前指引，以 稳健经营 ...