东北证券：情绪消费驱动潮玩 Z世代主导新格局

三者对比来看，市场规模：盲盒>拼搭类玩具>卡牌，市场增速：拼搭类玩具>卡牌>盲盒。影响市场规 模和增速的因素主要为消费场景、消费能力以及意愿、产品价格。盲盒主力为消费力强的Z世代，规模 最大;拼搭玩具覆盖亲子以及成人场景，覆盖面广，规模次之;卡牌核心用户年龄为8-15岁，依赖家长支 付，规模最小。拼搭玩具价格多元，增速最快;卡牌由低价带来短期爆发后逐步趋稳;盲盒市场成熟进入 平台期，增速相对较慢。 头部代表企业泡泡玛特、布鲁可、卡游引领行业发展，呈现差异化竞争 商业模式方面，泡泡玛特以IP孵化与盲盒机制为核心;布鲁可以积木为载体切入儿童教育场景;卡游则聚 焦儿童卡牌社交。渠道结构方面，泡泡玛特以直营为主，渠道掌控力强;布鲁可从线上直营为主转为经 销为主，经销商持续开拓，渠道拓展意愿更强;卡游同样聚焦经销模式，但渠道收缩，单经销商收入达 4287万元，依赖头部经销商稳定。经营模型方面，泡泡玛特深耕品牌溢价护城河，存货周转率不断优 化，2024年毛利率达66.8%，经调整净利润率达26.1%;布鲁可调整销售模式，存货周转天数从137天下降 至46天，成功实现经调整净利率由-107.9%至26.1%的跃迁;卡游以轻 ...