潮宏基(002345)：直营调整加速 业绩高增延续

在正向经营杠杆和轻资产加盟加速拓展下费用率持续走低，Q2 销售费用率9.9%，同比-1.5pp，管理费 用率1.9%，同比-0.2pp，财务费用率0.4%，同比-0.1pct。毛利率逆势提升叠加费用率走低，Q2 归母净 利率同比+1.7pct 至7.7%，盈利能力持续向好。 产品研发审美一流，爆品打造能力持续验证 公司持续深耕品牌印记系列、IP 系列，产品设计融入东方美学，围绕"梵华"、"非遗"、"花丝"、"流行 IP"差异化产品类别，H1 新推出布丁狗、线条小狗、人鱼汉顿、黄油小熊等IP 系列拓宽客群，叠加小红 书、抖音等年轻人聚集社交平台运营能力领先，持续打造爆品，25Q2 研发费用率同比+0.5pct 至1.5%。 盈利预测与估值 公司发布2025 年中报：利润如期靓丽高增，收入增速受直营渠道调整慢于利润25Q2 实现收入18.5 亿 元，同比+13.1%，归母净利润1.4 亿元，同比+44.3%，25H1 实现收入41.0 亿元，同比+19.5%，归母净 利润3.3 亿元，同比+44.3%。我们预计利润增速显著快于收入主要来自直营渠道积极调整和加盟加速拓 展，以及电商渠道收折扣且减少线上专供款产品。 ...