思摩尔国际(06969.HK)：欧洲雾化快增 看好HNB全球铺开及商业化前景

机构：中金公司 研究员：徐卓楠/柳政甫/邹煜莹 风险 1H25 业绩符合我们预期 公司公布1H25 业绩，收入实现60.1 亿元，同增18.3%，归母净利润实现5 亿元，同降30.8%，调整股权 激励费用后归母净利润7.4 亿元，同降2.1%，业绩符合我们预期。分季度看，1Q/2Q25 净利润实现2/3 亿元，分别同比-40.7%/+12.7%。此外，公司派发中期股息每股20 港仙，对应分红率225.1%（1H24 为 38.7%），股东回报力度加大。 发展趋势 1、品类切换下欧洲电子雾化快增，美国市场有望随执法趋严迎来改善。公司1H25 ToB 收入同增19.5% 至47.39 亿元，其中，1）欧洲及其他：收入同增38%至27.3 亿元，随英国、法国等一次性禁令落地，合 规企业以优质产品力及渠道优势高效承接用户转化，公司伴随客户实现快速成长；2）美国：收入同增 1.5%至18.9 亿元，我们判断随美国执法趋严，公司Q2 起美国市场经营或已迎来改善，后续有望持续向 好；3）国内：收入同降6.1%至1.2 亿元。 2、APV 欧洲延续快增，雾化美容商业化加速。1H25 ToC 收入同增14.1%至12.74 亿 ...