赢家时尚(03709.HK)：业绩表现符合预期 盈利能力提升 资产质量稳健

2025 年上半年经营活动产生的现金流量净额为8.96 亿元，同比大幅增长98.3%，主要因上年同期存货增 加占用了较多现金。截止到6 月末存货金额14.9 亿元，相比年初下降5.5%，期末资产负债率（银行贷 款/总权益）为10.6%，财务状况健康。 公司以打造中国轻奢品牌管理集团为愿景，多品牌运营能力出众，在全新定位和管理升级下，后续有望 展现出更强的增长动能。短期考虑到零售环境仍在复苏，女装市场竞争激烈，我们下调公司25-27 年盈 利预测，预计归母净利润分别为5.1/5.5/5.9 亿元（原为6.4/7.1/7.7亿元），对应PE 9/9/8 倍。选取同为中 高端女装的锦泓集团、江南布衣作为可比公司，在业务模式、盈利能力、用户群体、渠道分布上较为可 比。考虑到可比公司25 年平均PE 为10 倍，给予公司10 倍PE，相比当前市值仍有13%的上涨空间，维 持"增持"评级。 风险提示：宏观经济及消费复苏低于预期；市场竞争加剧风险；存货管理风险。 分渠道看，电商连续12 年保持增长，线下渠道优化调整。1）线上电商增长稳健。同比增长8.9%至5.95 亿元，收入占比提升至19.2%，毛利率同比提升2.3pct ...