中金：维持安踏体育跑赢行业评级 目标价120.92港元

中金主要观点如下： 1H25业绩好于该行预期 公司公布1H25业绩：收入同增14%至385亿元，不包括Amer上市收益的股东应占溢利同增14.5%至70.3 亿元，业绩好于该行预期，主因其他品牌高增长及政府补助增加。公司宣布派发中期股息1.37港币/ 股，对应派息率约50%。 FILA及其他品牌均表现亮眼 中金发布研报称，基本维持安踏体育(02020)2025/26年EPS预测4.82/5.47元，当前股价对应19/17倍 2025/26年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价120.92港元不变，对应23/20倍2025/26年市盈率，有19% 的上行空间。 费用方面，1H24奥运费用使基数较高，1H25广宣费用率同降0.9ppt至6.6%，同时公司加大终端零售员 工薪酬预算，员工成本率同增0.2ppt至15.7%，公司研发费用率保持稳定。由于费用的有效管控和1H25 收到政府补贴的增加，公司营业利润率同增0.6ppt至26.3%。 Amer大幅转盈 期内公司合并Amer相较1H24的亏损0.2亿元变为贡献利润4.3亿元，始祖鸟在全球范围内延续高增长的同 时，萨洛蒙和威尔逊的高增长又一次印证安踏集团打造品牌的能力 ...