农夫山泉(9633.HK)：龙头强势复苏 盈利能力提振

考虑公司包装水业务份额回补，东方树叶增势延续，NFC 果汁、炭仍咖啡等新品有望贡献收入增量， 我们上调盈利预测，预计25-27 年EPS1.35/1.52/1.69 元（较前次+4%/+5%/+6%），参考可比公司25 年平 均PE 22x（Wind 一致预期），考虑公司龙头地位稳固且护城河深厚，认可估值溢价，给予其25 年 38xPE，对应目标价56.37 港币（前次53.59 港币，对应25年38xPE），维持"买入"。 风险提示：净水器冲击、食品安全问题、行业竞争加剧、原料成本波动。 25H1 毛利率同比+1.5pct 至60.3%，净利率同比+1.6%至29.7%25H1 公司毛利率同比+1.5pct 至60.3%，主 要由于PET 原材料采购价格下降，以及纸箱等包装物、白糖等原物料采购成本有所下降，叠加包装水 等业务产能利用率提升、规模效应释放等。25H1 销售/管理费用率同比-2.9pct/基本持平至19.6%/4.2%， 25H1 销售费用率收缩明显，费用控制卓有成效，25H1 捐赠等其他营业支出同比增加1.2 亿元，财务费 用受益同比减少1.5亿元，最终25H1 净利率同比+1.6pct 至2 ...