安踏体育(02020.HK)：品牌矩阵拉动 2025上半年收入与核心利润均双位数增长

风险提示：宏观经济疲软；品牌恶性事件；行业竞争加剧；系统性风险。 投资建议：看好集团整体持续好于行业的成长潜力。2025 年以来消费行业仍存压力，安踏集团凭借出 色的运营能力进行品牌矩阵和全球化布局，有望持续增强竞争力。基于收购品牌的并入与未来发展的前 景，我们维持2025-2026年盈利预测，小幅上调2027 盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为 134.8/154.6/173.6 亿元（原为134.8/154.6/170.0 亿元），可比口径的利润增长分别为 13.0%/14.6%/12.3%。我们上调合理估值至119-124 港元（原为113-118 港元），对应2025PE23-24X，维 持"优于大市"评级。 机构：国信证券 研究员：丁诗洁/刘佳琪 2025 上半年公司收入与核心利润均双位数增长，维持出色的股东回报。2025年上半年，公司收入同比 增长14.3%至385.4 亿元，不包括由Amer Sports上市事项利得，归母净利润同比增长14.5%至70.3 亿元。 因毛利率相对较低的电商业务及鞋类产品贡献增加，整体毛利率同比下降0.7 个百分点至63.4%；但凭 借有效的费用管 ...