山西汾酒(600809)：延续稳健表现 全国布局展开

公司发布2025 年半年报，25H1 总营收/归母净利/扣非净利239.6/85.1/85.2亿， 同比+5.4%/+1.1%/+1.3% ； 25Q2 总营收/ 归母净利/ 扣非净利74.4/18.6/18.6 亿，同比+0.4%/-13.5%/-13.4%。24 年公司圆满完成 汾酒复兴计划的第一阶段，25 年是公司汾酒复兴纲领第二阶段，公司定调"稳健"，上半年也顺利实现 稳健增长，为未来长期发展打下坚实基础。展望全年，产品端公司将坚持四轮驱动；渠道端优化经销商 考核结构；市场端在稳固基地市场基础上，发力全国化市场扩张，经营向上趋势不改。维持"买入"。 25H1 公司毛利率同比持平为76.7%（25Q2 同比-3.2pct 至71.9%），Q2下滑我们预计系产品结构下行所 致。费用端，25H1 销售费用率同比+1.1pct至9.9%（25Q2 同比持平为11.5%）；25H1 管理费用率同 比-0.2pct 至2.6%（25Q2 同比+0.1pct 至4.3%）；25H1 税金及附加比率同比+0.9pct 至16.3%（25Q2 同比 +2.6pct 至22.3%）；最终得25H1 归母净利率35.5%（ ...