2025 年规划：复兴纲领第二阶段，坚定"稳定压倒一切"。2025-2030 年 是汾酒复兴纲领的第二阶段，也是汾酒复兴的成果巩固期和要素调整期。 董事长袁清茂提出"坚持一条营销政策""抓好两个统筹""把握三个重点" 以及"做好五个要求"四个方面，总经理张永踊围绕"一个目标、两个践 行、三力合一、四维突破、五个支撑"对 2025 年汾酒营销工作作出具体 安排。我们预计，25 年省内市场控量升级，省外市场扩容升级，全面整合 渠道力、品牌力和产品力，不断提升运营水平。 四大单品驱动长期发展，预计 25 年持续强化腰部价位带。1）汾酒主品牌： 玻汾调存+青花 20 实现突破+长期看青花 30。公司再次强调未来玻汾系 列、老白汾系列、青花 20、青花 30 要全面突破百亿，未来资源配置上将 按青花 30、青花 20、老白汾、玻汾以 1：1：1：0.5 比例分配。同时大会 推出终端指导价为 718 元/瓶的"青花汾酒 26·复兴"，定位青花 20 与 30 之间，公司次高端产品矩阵逐步完善，汾酒内部价格体系缝隙深度弥合， 青 25 未来有望成为潜在新增长点；2）杏花村酒品牌：定位"第二瓶汾酒"。 2025-2026 年 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Shanxi Fenjiu (600809 SH) with a target price of 189 52 RMB as of December 24 2024 [11] - The current PE ratio is 19x for 2024 17x for 2025 and 15x for 2026 [2] Core Views - Shanxi Fenjiu is positioned as a leading light-flavor Baijiu company with strong brand heritage organizational efficiency and a well-structured product portfolio enabling it to navigate industry cycles effectively [2] - The company is expected to achieve steady growth in the future with sufficient growth tools and strong market regulation capabilities although growth may slow down it will not stall [2] - The company has set a tone of "steady development" for 2025 emphasizing stability over rapid expansion [3] Financial Projections - Revenue is projected to grow from 36 664 million RMB in 2024 to 44 723 million RMB in 2026 with a CAGR of 10 9% [13] - Net profit attributable to shareholders is expected to increase from 12 285 million RMB in 2024 to 15 414 million RMB in 2026 [13] - EPS is forecasted to rise from 10 07 RMB in 2024 to 12 63 RMB in 2026 [2] Strategic Initiatives - The company plans to focus on four major product lines aiming to develop four 10-billion RMB products within 2-3 years including the Bolfen series Qinghua 20 series Laobaifen series and Qinghua 30 series [23] - In 2025 the company will prioritize stability with key growth drivers being the Laobaifen series Qinghua 20 and Qinghua 30+ products [23] Market Performance - As of October 2024 the company had already achieved its full-year sales target from the previous year with the number of distributors generating over 100 million RMB in sales increasing from 41 to 51 [3] - The company is actively pursuing national market expansion youth-oriented strategies and international development [3] Dividend Policy - The company announced a mid-term dividend of 3 billion RMB for 2024 equivalent to 2 46 RMB per share representing approximately 26% of the first three quarters' net profit [20] - The dividend payout ratio is expected to increase potentially reaching over 60% in the future [20] Financial Ratios - The ROE is projected to decline from 33 1% in 2024 to 26 0% in 2026 reflecting a gradual normalization of profitability [13] - The P/E ratio is expected to decrease from 18 8x in 2024 to 15 0x in 2026 indicating improving valuation metrics [13]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 山西汾酒(600809.SH) 2024 年 12 月 06 日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/白酒Ⅱ 当前价格(元)：198.77 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 尤诗超 资格编号：S0120524070004 邮箱：yousc3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -23% -11% 0% 11% 23% 34% 山西汾酒 沪深300 -34% | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------|------------|------------|----------| | -46% 2023-12 | 2024-04 | 2024-08 | | | 沪深 300 对比 绝对涨幅 | 1M -8.73 | 2M -9.19 | 3M 18.17 | | (%) 相对涨幅 (%) | -5.69 | -6.80 | -2.20 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 相关研究 1. ...

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 山西汾酒（600809） 巩固成果，砥砺复兴 2024 年 12 月 04 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 26214 | 31928 | 36319 | 40712 | 46751 | | 同比（ % ） | 31.26 | 21.80 | 13.75 | 12.10 | 14.83 | | 归母净利润（百万元） | 8096 | 10438 | 12204 | 13676 | 15794 | | 同比（ % ） | 52.36 | 28.93 | 16.91 | 12.06 | 15.49 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 6.64 | 8.56 | 10.00 | 11.21 | 12.95 | ...

证 券 研 公 研 2024 年 12 月 04 日 究 报 | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

2024 年 11 月 18 日 山西汾酒（600809.SH） 食品饮料/饮料制造 丰富产品矩阵，省内外并发展应对市场压力 ——山西汾酒 2024 年三季报点评 公司点评 公司三季报营收净利均保持两位数增长，三季度营收破 300 亿元新高： 公司公布 2024 年三季报，实现营收 313.58 亿元/+17.25%；归母净利润 113.50亿元/+20.34%。2024Q3实现营收86.11亿元/+11.35%；归母净利润29.40 亿元/+10.36%。公司毛利率 76.03%，同比提高 0.10pct。两费方面，销售费用 率 9.27%，同升-0.18pct；管理费用率 3.52%，同升 0.07pct。净利率 36.23%， 同升 0.89pct。白酒行业承压，整体业绩表现三季度均弱于上半年。前三季中 高价酒类销售占比 72.36%，销售增长 14.26%，其他酒类销售占比 27.64%， 销售增长 26.87%，公司近几年营收净利持续保持两位数增长，公司经营效率 提升，毛利率和净利率持续稳步提高。 "抓青花、强腰部、稳玻汾"丰富产品矩阵，打造收入增长点 产品方面，公司坚持"抓青花、强腰部、稳玻汾"的 ...

[Table_Summary] [Table_Title] 经营韧性凸显，增长势能良好 [Table_ReportDate] 山西汾酒(600809)公司简评报告 | 2024.11.13 [Table_Rank] 评级： 买入 核心观点 [Table_Authors] 赵瑞 分析师 SAC 执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） -0.5 0 0.5 13-Nov 24-Jan 5-Apr16-Jun 27-Aug 7-Nov 山西汾酒 沪深300 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 资料来源：聚源数据 | --- | --- | |---------------------------|---------------| | | | | 最新收盘价（元） | 226.00 | | 一年内最高 / 最低价（元） | 269.31/147.01 | | 市盈率（当前） | 69.85 | | 市净率（当前） | 8.14 | | 总股本（亿股） | 12.20 | | 总市值（亿元） ...

%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨山西汾酒（600809.SH） [Table_Title] 山西汾酒 2024 年三季报点评：中高端产品增速 改善，盈利能力稳步提升 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 报告要点 | | | [Table_Summary] 公司 2024Q1-3 营业总收入 313.58 亿元（同比 +17.25% ）；归母净利润 113.5 亿元（同比 | | 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 徐爽 朱梦兰 石智坤 伍爽 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SAC：S0490522050003 SAC：S0490522090002 SFC：BQK487 SFC：BVF934 请阅读最后评级说明和重要声明 山西汾酒（600809.SH） cjzqdt11111 2 ...

公司报告 | 季报点评 收入端表现略超预期，盈利端保持强竞争力 2024Q3 公 司 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 分 别 86.11/29.4 亿 元 （ 同 比 +11.35%/+10.36%），（营收+Δ合同负债）同比+16.89%。收入端略超预期， 盈利端仍保持强竞争力，经营性现金流亮眼，合同负债延续优秀表现。 青花系列&玻汾保持较快增速，省内仍为重要支撑点。 ①从产品结构看，24Q3 中高价酒/其他酒实现收入 61.88 /24.05 亿元（同比 +6.74%/+25.62%），其他酒收入占比同比变动+3.16 个百分点； ②从渠道结构看，24Q3 直销（含团购）/代理/电商平台实现收入分别 0.51/82.88/2.54 亿元（同比-57.04%/+16.37%/-46.04%），代理渠道收入占比 同比+4.09 个百分点至 96.45%，24Q3 经销商数量同比+600 家，单个经销商 规模为 189.74 万元/家（同比+0.38%）； ③从市场结构看，24Q3 省内/省外收入分别 为 35.06 /50.87 （同比 +12.12%/+10.95%），其中省内收入占比同比+0.25 ...

[Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 山西汾酒(600809)公司点评报告 2024 年 11 月 05 日 [Table_Title] 调整节奏，稳健发展 ——山西汾酒 2024 年三季报点评 [Table_Summary] 事件 公司公告 2024 年三季报。24Q1-3，公司实现总营收 313.58 亿元，同比 +17.25%，归母净利 113.50 亿元，同比+20.34%。24Q3，公司实现总营收 86.11 亿元，同比+11.35%，归母净利 29.40 亿元，同比+10.36%。 三季度中高价酒类收入同比增速较二季度环比提升 1）产品结构短期调整，Q3 中高价酒类收入增长环比提速。24Q1-3，公司 中高价酒类/其他酒类分别实现收入 226.14/86.38 亿元，同比分别 +14.26%/+26.87%；24Q3，公司中高价酒类/其他酒类分别实现收入 61.88/24.05 亿元，同比分别+6.73%/+25.62%，中高价酒类收入同比增速 较二季度单季提升 5.22pct。 2）三季度省内外均保持双位数增长。24Q1-3，公司省内/省外市场分别实现 收 ...