中国飞鹤(6186.HK)：经营阶段性承压 期待改善

机构：华泰证券 研究员：吕若晨/王可欣 25H1 收入/归母净利91.5/10.0 亿元，同比-9.4%/-46.7%，符合业绩预告（此前预计25H1 公司收入同比下 滑8%-10%至91-93 亿元，归母净利同比下滑36%-47%至10-12 亿）。收入端，公司阶段性收入承压，主 要由于公司从5月开始清理渠道库存，阶段性控制发货节奏，预计渠道库存清理或将延续至8 月结束。 利润端，25H1 公司毛利率同比-6.3pct 至61.6%，叠加归母净利率同比-7.6pct 至10.9%，利润下滑幅度较 大，主要由于政府补贴减少，喷粉带来的减值损失，以及收入下滑带来的负杠杆等。展望25 年，期待 后续库存去化完成后，公司经营重新步入正轨，关注生育补贴带来的正向影响和公司分红&回购力度的 加强，维持"买入"。 25H1 乳制品及营养品/原料奶业务收入同比-9.1%/-79.8% 考虑行业需求仍显平淡，叠加公司阶段性渠道去库存的措施等，我们下调公司收入预测，预计预计25- 27 年收入为199.1/212.0/222.3 亿元（较前次-10%/-7%/-7%），考虑行业需求修复仍然需要一段时间，中 短期行业竞争仍然激烈 ...