首钢资源(00639.HK)：增量降本优异 业绩好于预期

发展趋势 3Q25 炼焦煤价格反弹回升，我们对2H25 炼焦煤基本面保持谨慎乐观。7月以来，随着部分地区供给收 缩，炼焦煤价格开启了反弹回升行情，柳林9号炼焦煤价格由6 月低点的968 元/吨回升至8 月28 日的 1,278 元/吨，3Q25 以来均价为1,209 元/吨，较2Q25 回升10%。往前看，我们认为炼焦煤价格上行空间 可能取决于国内供给能否有进一步收缩，主要是在钢铁需求偏弱、利润下滑、叠加"反内卷"背景下，焦 煤需求收缩预期仍存。同时，随着煤价回升，炼焦煤进口量尤其蒙煤进口量或边际改善。 盈利预测与估值 我们下调煤价和成本假设，下调公司2025/26E 盈利4%/4%至8.92/9.78 亿港元。当前股价对应2025/26E 的市盈率为15.8x/14.4x。考虑风险偏好变化下，公司股息相对吸引力增强，我们维持公司目标价3.00 港 元不变，对应2025/26E 市盈率为17.1x/15.6x，隐含8%的上行空间。 风险 供给超预期释放；需求超预期下滑。 公司发布上半年业绩，1H25 归母净利润同比下滑38%至4.04 亿港元，好于我们预期，盈利下跌主要受 煤价下行影响，但跌幅小于我们预期，主 ...