首钢资源(0639.HK)：优质资产+高效运营 红利价值凸显

机构：华泰证券 我们拆解为3 部分：（1）煤价下降拉低资源税费34 元/吨；（2）折旧摊销减少9 元/吨；（3）公司自身 可控因素压降成本82 元/吨，贡献2/3 的降幅。 同时公司通过减少铁路短倒和海运费，销售费用率同比下降1.2pct 至1.1%。 展望2H25，虽然资源税费部分会跟随焦煤价格反弹而环比回升约14 元/吨，但主动控费的压降有望保 持，推算下半年原焦煤单位生产成本仍将同比下降8.2%，助力公司穿越行业周期底部。 盈利预测与估值 研究员：刘俊/苗雨菲/马梦辰/戚腾元 公司1H25 实现营业收入21 亿港币，同比下降17%，主要受上半年公司精焦煤售价同比下滑45%影响， 而原煤产量回升17.3%部分抵消了价格下降的影响。实现归母净利润4.04 亿港币，同比下降51.7%，基 本符合8 月8日业绩预警（位于业绩预警区间的中值偏下）。公司本次宣布派发每股6 港仙股息（1H24 是9 港仙），占1H25 每股收益的76%（1H24 是53%），每股分红额下滑，分红比例较去年同期再提升 23pct。考虑产量恢复后公司量、利都回到相对稳定区间，我们维持2025-27E 归母净利润10.5/11.9/11. ...