华润置地(01109.HK)：业绩兑现稳健扎实 大资管战略蓝图清晰

发展趋势 大资管业务蓝图逐步清晰。公司业绩会提出未来3-5 年计划发行REITs300-500 亿元，节奏上平均每年处 置50-100 亿元、对应租金影响6-7 亿元，完善资管平台发展亦兼顾报表租金稳定性。华夏华润商业REIT 于2025 年3 月和7 月公告两次扩募计划（前者底层资产为昆山万象汇，后者为杭州萧山、沈阳长白、淄 博万象汇），我们认为后续扩募落地有望在增厚公司报表利润的同时夯实现金流与资产负债表韧性、提 升资产周转效率。 料开发业务延续发展势头。公司1H25 以447 亿元拿地成本（同比+75%，拿地强度41%）获取18 幅土 地，新增土储面积148 万平米，其中一二线城市占比100%、公建货值仅占3%；往前看，我们预计公司 将延续量入为出原则，拿地聚焦核心城市、核心地段。利润率方面，我们预计随销售毛利率探底及存货 减值压力出清，未来2-3 年公司开发毛利率有望触底回升。 盈利预测与估值 机构：中金公司 研究员：张宇/孙元祺/李佳璠 华润置地1H25 业绩符合市场预期 公司公布1H25 业绩：收入同比增长19.9%至949.2 亿元，毛利率同比提升1.8ppt 至24.0%，归母核心净利 润同比 ...