李宁(2331.HK)：业绩表现超预期 整体经营趋稳

机构：长江证券 研究员：于旭辉/柯睿 事件描述 2、专业运动品类增速不及预期； 3、零售流水增长不及预期。 批发渠道增长，品类表现分化。分渠道，2025H1 李宁直营/批发/电商渠道营收分别-3%/+4%/+7%至 33.8/68.8/43.0 亿元，与流水增长基本保持一致。预计跑步（H1 同比+15%）及综训（H1 同比+15%）品 类仍为流水增长主要驱动，篮球（H1 同比-20%）及运动生活（H1 同比-7%）延续下滑拖累。 OPM 表现超预期，费用投放加大。2025H1 毛利率同比-0.4pct 至50.0%，预计折扣加深有所拖累，此外 电商占比同比略提升有所影响。广告及市场推广开支比例同比略增0.3pct至9.0%，预计主因COC 费用以 及冬奥相关费用投放主要集中在2025H2，H2 费用投放预计将加大。折旧费用率同比-1.5pct 至4.0%，主 因此前关闭店铺减值及直营新开店较少，装修器具相关减值费用降低所致。员工成本费用率同比-0.8pct 至7.7%主因平均薪资下降。OPM 同比略降0.2pct 至16.5%，表现超市场预期，但境外汇款致预扣税提 升，所得税率同比升至33%（2024H1 为 ...