华润燃气(01193.HK)：气量承压毛差修复分红及回购提供价值

投资要点： 事件：华润燃气公布2025 年上半年业绩：实现营业收入497.85 亿港元，同比下降4.4%。股东应占净利 润为24.03 亿港元，同比减少30.5%，低于我们的预期。公司拟派中期股息30 港仙/股，同比提升5港仙/ 股。 工商业销气量下降，毛差持续修复。1H25 公司零售天然气销气量207.6 亿方，同比下降0.69%，其中居 民、工业、商业气量分别同比+4.2%、-2.2%、-2.6%。1H25 公司销气毛差达0.55 元/m3，同比增长0.01 元/m3。公司深耕核心城市市场，居民气顺价具有先导和示范效果，带动公司毛差稳步提升。居民气量 增长及毛差提升部分弥补工商业气量下滑的影响，1H25 公司天然气销售业绩达40.98 亿港元（含加气站 业绩），同比下降13.70%。长期来看，公司可通过进一步挖掘"城中村"改造带来的居民用户开发契机， 同时继续积极开发工商业客户，各类新开发用户未来每年贡献气量8.4 亿方以上。主营销气业务量利均 具提升空间，我们看好公司销气业务规模持续扩张，盈利能力持续改善。公司资源渠道持续扩张，资源 池建设持续加速。公司稳定三大油基本盘，2025 年增加合同气量4.7 ...