查惠俐：“股债跷跷板”再现，债市后续怎么看？

近期债券市场出现回调，7月中下旬至8月中下旬先震荡后下行，十年期国债利率上破1.7%，市场担忧 会重现2022年理财大规模赎回引发的债市负反馈循环，进而导致债市从牛转熊。但此轮回调并非源于基 本面，更多受情绪面驱动，核心是"股债跷跷板"效应，股市情绪得到提振，对债市形成短期情绪压制与 有限的资金分流，并非债市自身逻辑生变。 从"股债跷跷板"效应影响来看，其对债市中长期冲击有限。当前利率存在超调，回调后债市配置价值凸 显。资金面看，股市对债市资金分流实际有限，银行自营作为债市核心配置力量，受股市虹吸影响极 小；理财规模仍处净买入状态，不会重蹈2022年负循环覆辙；交易型资金虽降久期，但配置型资金正积 极逢低加仓。 回顾近20年四轮债券熊市均具备两大核心特征：一是央行收紧货币政策，二是实体经济修复强劲、融资 需求旺盛。而当前债市不具备牛熊转换基础：基本面方面，7月社零、固投、工业增加值增速下滑，信 贷罕见负增长，经济修复力度偏弱，下半年增速预期偏低；政策面方面，央行二季度货币政策执行报告 延续"保持流动性充裕"表述，下半年流动性宽松基调不变；资金面方面，资产荒逻辑未来有望延续，保 险、银行等仍有刚性配置需求，债市 ...