上汽集团(600104)：海内外业绩稳健释放 H2业绩有望持续向上

毛利率结构优化、费用管控卓越见效、单车利润呈现上行趋势。①毛利率持续优化：25Q2 公司综合毛 利率为8.5%，同比/环比进一步提升+0.3pct/+0.3pct，主要系结构优化与出海及自主结构改善（自主品牌 ASP为14.57 万元，同比+4.5%，出海占比24.8%，环比进一步提升1.6pct）；②费用率改善卓著：25Q2 公司合计费用率为7.7%，同/环比-2.7/-1.1pct，尤其是大乘用车板块"一体化"全面打通整车开发全链路， 组织调整和资源协调效率提升，预计公司改革/规模效应同步优化，费用率改善趋势有望持续；③单车 利润触底上行：扣除合资品牌利润后，自主品牌Q2 单车利润0.17 万元，同比扭亏改善（24Q2 为-0.29 万元）、环比+22.6%，触底改善迹象已现。 下半年本部改善+华为增量促进盈利预期上调。展望后续，我们预计本部上行通道持续，车型周期、产 能利用率、费用改善同步修复共振。此外，尚界有望带来全系列增量：H5 已于8 月25 日启动预售，增 程预售价16.98/18.98 万元，纯电预售价17.58-20.98 万元，18 小时内订单突破5万辆；多因素共振将进一 步加速大乘用车整 ...