布鲁可(0325.HK)：IP更加均衡发展 2025H1海外收入大幅增长

机构：国海证券 2025H1 毛利率48.39%（同比-4.5pct），主要系销量增长带动商品成本上升及新SKU 对高精度及多腔模 具的需求，导致模具数量和模具折旧增加。2025H1 经调整净利率23.9%（同比-4pct），销售/研发/管理 费用率13.22%/9.63%/3.53%，同比+1.67/+2.36/-35.08pct，管理费用同比下降88.31%至4722 万元，主要 系2024 年4 月根据股份激励计划授出购股权的一次性以股份为基础的薪酬3.59 亿元。 持续丰富IP 矩阵，用户结构向更大年龄层发展。 (1) 2025H1 拼搭角色类玩具收入13.3 亿元（YOY+29.5%），占比99.1%，毛利率48.52%（同 比-4.7pct），持续聚焦积木人主业；积木玩具收入1251 万元（YOY-45.5%），毛利率32.77%（同 比-5.1pct）。①截至2025H1 末，共计推出925 个SKU，2025H1 推出243 个SKU。 ② 2025H1 公司6-16 岁/16 岁以上年龄段产品收入占比分别为82.6%/14.8%，16 岁以上用户群体占比提 升（同比+4.4pct）；且推出了 ...