迎驾贡酒(603198)：业绩加速调整、基本面或已触底 静待需求复苏

省内区域优势明显、占比提升，直营渠道占比提升。分区域看，2025Q2 安徽省内/省外市场分别实现营 收7.30/2.96 亿元，同比-20.29%/-36.38%，省外占比28.85%，明显下滑4.84pct。 我们认为，白酒需求承压背景下，各品牌基地市场的优势愈发明显，表现优于非基地市场，主要系其扎 实的渠道管理体系及良好的品牌认可度，消费者粘性更高。分渠道看，直销/批发代理分别实现营收 0.82/9.44 亿元，同比+1.46%/-27.40%，批发代理渠道占比下降2.15pcts，达到91.98%，说明公司直营渠 道拉动动销。经销商数量看，2025Q2 末为1383 家，其中省内/省外分别为761/622 家，较2025Q1 末净分 别增加3/1 家，经销商数量稳定。 盈利预测与评级：我们预计公司25-27 年归母净利润分别为21.32/22.58/24.61 亿元，同比增速分别 为-17.64%/5.90%/8.99%，当前股价对应的PE 分别为17.1/16.15/14.81 倍。我们选取古井贡酒、今世缘、 山西汾酒作为可比公司，我们认为公司价格带受政商务白酒需求影响相对较小，且公司在安徽基地市场 ...