中国飞鹤(6186.HK)：H1主动去库存 盈利短期承压

机构：国元证券 研究员：朱宇昊/单蕾 事件 公司公告2025 年中报。2025 年上半年，公司实现收入91.51 亿元（-9.36%），归母净利10.00 亿元 （-46.66%）。公司拟派发中期股息，每股拟派发0.1209港元。 主动去库存，婴配粉收入下滑 1）主动去库存，婴配粉收入下滑。2025H1，公司乳制品及营养补充剂产品、原料奶收入分别为91.43、 0.08 亿元，同比-9.08%、-79.82%，乳制品及营养补充剂产品收入下降主要由于公司主动降低婴配粉的 渠道库存，以及向消费者提供生育补贴。 2）主动去库存，内地收入下滑。2025H1，公司在中国内地、美国、加拿大的收入分别为90.41、0.91、 0.18 亿元，同比-9.47%、+11.94%、-30.69%。 3）线上渠道占比进一步提升。2025H1，公司乳制品线下渠道收入占比71.9%，2024H1 同期为76.8%。 原料粉成本增加，盈利有所承压 2025H1，公司毛利率为61.58%，同比-6.30pct，主要由于原料粉（即全脂奶粉、脱脂奶粉及稀奶油）成 本增加；归母净利率为10.93%，同比-7.64pct，主要由于毛利率下降、政府 ...