三只松鼠(300783)：抖音和分销驱动增长 费投加大导致盈利承压

事件: 2025 年8 月27 日，公司发布2025 年半年报。公司2025H1 实现营收54.78 亿元，同比+7.94%；归母净利 润1.38 亿元，同比-52.22%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比-77.75%。2025Q2 实现营收17.54 亿元，同 比+22.77%；归母净利润-1.01 亿元，亏损同比扩大；扣非归母净利润-1.12 亿元，亏损同比扩大。 投资要点: Q2 淡季收入增速较快，抖音和分销驱动增长。分渠道来看，2025H1线上实现营收42.95 亿元，同比 +5%，其中抖音/京东/天猫收入分别为14.78/8.08/8.82 亿元，同比+20.8%/+1.9%/-18.6%，公司电商端加 速对优势及潜在品类的运营细化，抖音平台贡献突出。线下分销收入9.38 亿元，同比+40.2%，门店收 入1.87 亿元，同比-18.7%，其中单Q2 分销实现翻倍增长，公司在线下分销端加速全品类适配与全渠道 渗透，推出瓜子、火鸡面、AD 钙、八宝粥等千万级日销品矩阵，日销占比大幅提升；线下门店则积极 探索自有品牌生活馆。分产品来看， 2025H1 公司坚果/ 烘焙/ 综合类收入分别为27.31/ ...