古井贡酒(000596)半年报点评：量增价落 核心市场优势凸显

盈利能力保持稳定，现金流增速优于营收。25H1/25Q2 毛利率同比-0.5pct/-0.3pct，波幅较小。25Q2 销 售/管理/期间费用率同比-1.9pct/+0.8pct/+0.0pct，费用率整体保持平稳。25H1/25Q2 归母净利率同比 +0.5pct/+0.8pct，行业整体承压下，公司盈利能力表现稳健。回款方面：25Q2 末合同负债为14.3 亿元， 虽环同比均有所减少，但销售收现同比上涨（+18.7%）、应收款项融资环比减少（-38.7 亿元），或表 明公司以票据回款优化现金流，部分抵消合同负债下降影响。 产品表现量增价落，核心市场韧性更优。分产品：25H1 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别同 比+1.6%/-4.4%/+6.7%；销量分别同比+10.8%/+9.3%/+12.1%；吨价分别同比-8.3%/-12.5%/-4.8%。 各品系销量均实现增长，但吨价普遍下滑，反映消费分化下产品结构有所回落。分区域：25H1 华中市 场营收同比+3.6%，占公司总营收88.6%，增速虽放缓但仍为主力贡献；同期华北/华南营收分别同 比-27.0%/-5.8%，我们认为当前需求较弱及公司渠道 ...