阿里巴巴-SW(09988.HK)：FY2026Q1云收入增长加快 看好电商闪购生态协同

机构：开源证券 研究员：张可/荀月 短期加大闪购投入，云收入增长提速，看好长期生态协同淘天短期加大闪购投入，但用户流量增长显著 及电商技术服务费贡献收入增量，积极投入AI 基础设施建设有望驱动云业务增长提速，我们下调 FY2026-2028 年调整后净利润预测至1405/1629/1898 亿元（前值1631/1828/2028 亿元），对应同比增 速-11.1%/+15.9%/+16.5%，对应摊薄后EPS 为7.6/9.1/10.9 元，当前股价对应13.8/11.6/9.7 倍PE，中长期 淘天用户、供应链及物流优势有望抢占即时零售份额，规模稳定后效率有望改善，维持"买入"评级。 FY2026Q1 业绩小幅低于预期，主要源于闪购投入，CMR 及云表现好于预期FY2026Q1 阿里巴巴收入 2476.5 亿元，YOY+ 2%，non-GAAP 净利润335 亿元，YOY-18%，略低于彭博一致预期（收入2531.7 亿元、利润373 亿元）。（1）中国电商集团：客户管理收入YOY+10%，技术服务费贡献增量及全站推 渗透率提升；闪购带动8 月前三周淘宝APP 月活跃消费者YOY+25%。经调整EBITAY ...