阿里巴巴-SW(09988.HK)：云增长加速 闪购拿份额 电商基本盘稳健

发展趋势 云计算资本开支上行，收入增长加速。1QFY26 云收入同增25.8%，外部客户收入同增26%，主要系公 有云和AI 带动，AI 相关收入占外部客户收入比例首次超过20%，AI 也带动传统计算和存储产品快速增 长。1QFY26 云业务EBITA 29.5 亿元，对应利润率8.8%，主要系公有云规模效应和效率提升，部分被新 增投入所抵消。本季度资本开支上行至386 亿元，供应链扰动影响有限，公司维持3 年3,800 亿元投入的 指引，我们预计随着投入加大供给限制将有所缓解，阿里拥有领先的开源大模型能力和完善的AI 生态 体系，有望带动AI 业务快速增长，从而实现云计算收入同比增速上行和云估值提升。 淘宝闪购单量流量齐升，预计7 月为亏损峰值。25 年8 月即时零售月活跃买家达3 亿，淘宝月活跃买家 同增25%，日均订单达8,000 万单，实现用户规模和用户认知建设目标。从经营效率看，短期闪购UE 亏 损较大，我们预计7 月为UE 亏损峰值，随后通过运力优化、效率提升、用户和订单结构优化， UE 逐 月改善，9 月以后UE 亏损有望较7 月收窄一半，我们测算1QFY26和2QFY26 淘宝闪购EBITA ...