阿里巴巴-W(09988.HK)：确立AI+即时零售核心地位 云及CAPEX持续加速

AI+云：云及CAPEX 环比大幅提速。FY26Q1 公司实现云收入334.0 亿，yoy+25.8%(彭博一致预期 +20.0%)，环比+8.1pcts 明显提速，且公司预计未来几个季度持续提速。AI 云方面，本季度AI 云收入占 外部收入超过20%，AI 收入连续8个季度三位数增长。我们认为国内AI 周期逐渐进入高潮期，AI 云需 求持续释放下阿里云作为国内公有云龙一持续享受红利，参考海外经验云收入20%+高增期有望持续1-2 年。此外，25Q2 公司资本开支为387.6 亿元，yoy+219.8%再创新高，公司投入AI 战略坚定，管理层预 计可按期完成3800 亿资本开支计划，高额投入未来有望转化为持续的云收入增长。尽管CAPEX 加大， 但本季度云EBITA margin 为8.8%，环比提升0.8pcts。市场担忧CAPEX 的高额投入会导致计提高额折旧 影响云业务的利润，但我们认为随着AI 云业务的需求进一步释放，云规模效应提升叠加高利润的AI 云 占比提升可对冲云基建带来的折旧影响，利润率增长具有一定持续性，看好未来公司云业务的盈利能力 的释放。 中国电商：Meta 逻辑+外卖协同，双要素带动C ...