中升控股(00881.HK)：1H25新车业务拖累盈利 售后表现稳健

机构：中金公司 研究员：邓学/任丹霖/荆文娟 1H25 业绩低于我们预期 公司公布1H25 业绩：1H25 收入773.22 亿元，同比-6.2%；归母净利润10.11 亿元，同比-36.0%。受新车 业务终端折扣加大影响，1H25 业绩低于我们预期。 发展趋势 收入结构持续优化，售后业务增长稳健。1H25 营业收入773.22 亿元，同比-6.2%。分业务看，新车销量 同比-1.7%至22.9 万台，收入同比-4.7%至579.31亿元，新车业务受终端折扣加大影响，增速及单车收入 承压。从结构上看，新车品牌结构调整，AITO 品牌贡献1.1 万辆增量，豪华品牌销量占比提升至 62.3%。二手车销量同比+9.6%至11.1 万台，收入同比-27.0%至60.2 亿元，主要受政府以旧换新政策影 响，大量长车龄旧车拉低单车收入；售后服务收入同比+4.4%至114.45 亿元，主要受益于入厂台次增长 及平均单台产值上涨。在行业深度调整阶段，稳健的售后业务优势有效对冲了新车市场压力。 盈利承压但现金流改善，运营效率稳步提升。1H25 毛利率为5.4%，同比-0.5ppt，主要系市场竞争加 剧，新车业务毛利亏损加剧；分 ...