蓝天燃气(605368)：业绩短期承压 不改高分红策略

管道天然气：销量与毛差双降，25 年毛利或延续下滑1H25 公司管道天然气收入yoy-11.5%至10.47 亿 元，主要是管道天然气销量同比下降、受部分大客户暂停采购影响；毛利率yoy-1.1pp 至9.1%，主要是 管道天然气毛差同比收窄。考虑到区域天然气供给相对充足、而需求量短期承压，我们预计2025 年管 道天然气板块毛利yoy-14%。 蓝天燃气1H25 实现营收22.54 亿元（yoy-14%），归母净利2.05 亿元（yoy-40%），扣非净利2.00 亿元 （yoy-40%）。其中Q2 实现营收8.58亿元（yoy-17 %，qoq-39%），归母净利0.73 亿元（yoy-48%，qoq- 45%），归母净利略低于我们的预测（0.81~0.89 亿元），主要是毛利率略低于预期。 管道天然气销量与毛差双降，25 年毛利或延续下滑。城市天然气非居需求拖累气量，居民顺价仍需时 日。中期DPS 0.40 元、派息比例达到140%，高分红彰显公司价值。维持"增持"评级。 下调盈利预测，下修目标价至10.63 元 我们下调公司25-27 年归母净利润（-18%/-19%/-18%）至4.47/4.46/ ...