安踏体育(02020.HK)：运营能力铸就增长势能 全球化打开长期空间

机构：国信证券 研究员：丁诗洁/刘佳琪 行业趋势：中国运动市场走向多元化，欧美日韩发展路径各具特色。中国运动鞋服市场规模达4000 亿 元，疫情前复合增速达17%，渗透率从2010 年的7.3%提升至2024 年的15.3%。行业经历三轮增长周期： 2008-2010 年专业运动与运动休闲共同崛起；2014-2019 年高端运动时尚风潮兴起；2021 年至今专业与 户外运动主导多元化发展。欧美日韩运动行业渗透率普遍更高但发展路径分化：欧美以大众运动及硬核 户外为主，品牌格局上，综合运动品牌在起源地占优，比如耐克、阿迪在本土市场份额领先，同时借助 体育文化竞技资源向海外市场成功输出；日韩侧重时尚运动，户外品牌在日韩市占率高并向潮流风格演 化。目前中国市场品牌集中度仍高，多元化发展趋势有望延续。 成长空间：品牌运营可激发增量需求，全球化经营有望带来戴维斯双击。品牌矩阵化是中期提升市场份 额的主要抓手，并且成长规模不局限于细分领域，因出色的品牌运营能够催生消费新需求。例如近年始 祖鸟、萨洛蒙品牌火爆，带动国内冲锋衣、户外鞋等品类市场翻倍增长。集团旗下品牌社媒互动量2025 年同比增80%-200%，抖音搜索指数持续 ...