阿里巴巴-W(09988.HK)：云业务超预期 AI持续投入

盈利预测与投资评级：考虑到闪购业务仍然需要大幅的投入，但在长期将会为阿里主业贡献业绩，因此 我们将FY2026/FY2027/FY2028 的Non-GAAP 净利润预测由171,156/188,575/210,307 百万元调整为 120,958/173,838/222,288 百万元， FY2026/FY2027/ FY2028 对应PE（Non-GAAP）为17/12/9 倍（港币/ 人民币=0.92，2025 年9 月1 日）。 考虑公司GMV 增长情况及货币化进程的加快，以及公司持续回购分红，维持"买入"评级。 风险提示：电商行业竞争加剧，用户留存率不及预期，市场监管风险，核心管理层变动风险。 营收表现稳健，利润略超预期：FY2026Q1 公司收入达2476.5 亿元，同比增长1.8%，环比增长4.7%，低 于一致预期2531.7 亿，若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务的收入，同口径收入同比增长10%；调整 后净利润335.1 亿，同比-17.6%，环比+12.3%，低于一致预期384.4 亿。 中国电商集团收入持续增加，即时零售发展迅速： FY2026Q1 中国电商集团收入同比增长10%至人民币 ...