中金：维持蔚来-SW跑赢行业评级 上调目标价51%至68港元

中金主要观点如下： 公司公布2Q25业绩：营收为190亿元公司毛利率表现稳健，费用有效控制，业绩符合市场和该行预期。 业绩符合市场预期，毛利稳健、费用有效控制 公司2Q25交付72,056辆，环比+71.2%，带动实现营收190亿元。综合毛利率环比+2.3ppt至10%，汽车毛 利率环比+0.1ppt至10.3%，其他毛利率转正至8.2%(主因技术服务收入稳定增加，充换电运营持续减 亏)。公司维持指引后续车型给定价稳定、结合平台化能力提升、芯片等采购降本，实现部分车型毛利 率超过20%。2Q研发和销管费用分别为30.1/39.7亿元，环比继续保持下滑，带动整体费用率环 比-26.3ppt。综合来看，2Q公司毛利率表现稳健，费用有效控制，业绩符合市场和该行预期。 中金发布研报称，当前蔚来-SW(09866)美股及港股对应2026年0.7x P/S，维持2025扣非盈利预测，考虑 到公司产品周期强劲，26年Non-GAAP净利润上调至54.3亿元，维持跑赢行业评级。考虑到公司强劲产 品周期及2026年有望实现全年盈利转正，分别上调港美股目标价51%/52%至68港币/8.8美元，均对应 2026年1.0x P/S ...