东吴证券：白酒行业出清仍是主要期待 自上而下优先关注更早进入拐点且增长弹性领先酒企

智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，白酒行业出清仍是主要期待，把握出清主要矛盾以及未来业 绩修复可见性主线，自下而上优先关注更早进入拐点，且增长弹性领先的酒企。参考2013~16年股价表 现，白酒周期从筑底出清到向上修复的过程中，行情并非简单复制白酒上行周期高端→次高端→中高端 的轮动顺序，而是自下而上优选业绩领先标的。该行预计本轮高端、次高端产品动销要达成量价新均 衡，仍需一定的时间过程，可更多关注具备香型份额提升、全国化扩张或新品招商alpha的部分个股。 东吴证券主要观点如下： Q2场景冲击压力加剧，动销考验更见真章 产品结构承压，净利率仍在回落 毛利率方面，25H1高端酒、次高端酒、区域酒企毛利率分别同比-0.5、-0.4、-0.3pct，产品结构与货折 对毛利率均有拖累。费率方面，25H1多数酒企销售费率同比提升，其中老窖、古井、老白干酒的销售 费率同比改善则与费用精细化管控有关;25H1伴随收入兑现趋弱，多数酒企管理费率同比小幅增长。利 润增速方面，25H1高端(5.49%)>次高端(-3.22%)>地产酒(-24.90%)，产品结构回落、动销转化不畅，酒 企毛销差经历下行考验，同时规模负效应 ...