蔚来汽车(9866.HK)：2Q25收入回升 亏损收窄 4Q25目标实现月销约5万辆 维持买入

上调销量预测，维持买入。我们上调蔚来2025 年销量预测由30 万辆至34 万辆，收入同步上调17.5%至 995 亿元，主要反映L90 和ES8 的强劲销量预期。我们认为市场焦点在于边际改善的可持续性，降本效 果能否达到市场的预期，以及4Q25 能否实现盈利。我们认为销量回升提振市场信心，有利后期新车发 布和后续融资。根据调整后收入预测，目标价上调至62.7 港元/8.0 美元（NIO US），对应2025 年市销 率1.2 倍。维持买入评级。 机构：交银国际 研究员：陈庆/李柳晓 有望进一步修复，加之成本下降，亏损收窄趋势明确。我们预测ES8 的订单量可能在4-5 万辆的水平， 4Q25 L90 和ES8 同时大批量交付，单月销量大概率会冲击5 万辆。同时管理层在电话会中表示L80 的交 付已从原计划的 2H25 推迟到2026 年开始，也侧面验证在现有车型布局下，已足够支持2H25 的销量目 标。 2Q25 汽车收入明显回升。蔚来2Q25 收入约190.1 亿元（人民币，下同），同比+9%，环比+57.9%，其 中汽车收入约 163 亿元，符合市场预期。单车平均价格环比回升至约 23.9 万元，略高于市 ...