聚和材料(688503)2025年中报点评：银浆出货保持行业领先 积极布局新产品

事项： 2025Q2 公司实现营收34.41 亿元，同比-9.72%，环比+14.94%；归母净利润0.91 亿元，同比-59.22%，环 比+1.51%；毛利率7.38%，同比-5.58pct，环比+1.05pct；归母净利率2.64%，同比-3.21pct，环 比-0.35pct。 考虑行业竞争因素，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.10/5.27/6.42 亿元 （前值5.13/6.26/7.43 亿元），当前市值对应PE 分别为33/26/21 倍。参考可比公司估值，给予2026 年 30x PE，对应目标价65.30 元，维持"推荐"评级。 评论： 风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。 二季度银浆出货量环增，维持行业领先低位。2025 年上半年公司光伏银浆出货超930 吨，N 型银浆出货 占比96%；其中2025Q2 公司银浆出货接近490 吨，环比增长11%。受益于下游光伏电池环节开工率提 升，公司市场份额稳定提升，二季度出货量环比改善。公司产品线覆盖目前市场上几乎所有电池技术路 线，2025 年上半年BC 及HJT 等新型浆料单月出货 ...