港股“慢牛”底色未改：资金面拐点临近，基本面有望换挡，九月关注补涨与结构机会

中国特色金融发展之路强调"有效市场+有为政府"的动态平衡：一方面"稳市场、防疯牛"，另一方面通 过并购重组、注册制深化、引长钱入市等举措夯实资本市场功能。这一顶层设计，使股市与宏观政策形 成正反馈。 1）行情脉络 自2024年开年反转以来，A股与港股"你方唱罢我登场"。一季度港股先行企稳，互联网带动科技行情； 二季度新消费与创新药接棒；至2025年6月底，AH溢价压缩至约120的近年低位。进入7—8月，A股延 续强势，港股则受流动性趋紧与平台经济补贴战拖累，阶段性落后。 2）资金面变化正在修复 今年4—5月间，金管局被动投放流动性、HIBOR一度压至"零附近"；6月下旬起回收过剩流动性，8月 HIBOR快速上行至约4%。目前港币已脱离7.85弱方保证，HIBOR与SOFR隔夜利差回落至约0.36%的常 态区间，意味着进一步大幅收紧的概率不高，资金环境的最紧时刻大概率已过。 3）基本面：下修接近尾声，四季度望换挡 恒指2025年EPS一致预期自7月初的6.7%下修至8月末的2.35%，主因平台经济利润预期下调与"外卖内 卷"。但港股通成分中，原材料、医疗保健等行业的盈利预期已明显上调；叠加监管层对不正当竞争的 ...