振德医疗(603301)：海外产能爬坡驱动收入增长提速 盈利能力季度环比改善

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为46.17、53.36、61.99 亿元，同比增速分别为 8.3%、15.6%、16.2%，归母净利润分别为3.90、5.19、6.42 亿元，同比增速分别为1.1%、33.2%、 23.8%，对应2025 年9 月5 日股价，PE 分别为17、13、10 倍。 点评： 汇兑收益+费用投入影响，利润端承压，Q2 环比已现改善趋势。2025年上半年公司销售净利率为6.22% （yoy-1.97pp），主要是因为汇兑收益+费用投入影响，利润端承压，其中：①汇率波动导致汇兑收益 减少，叠加利息收入减少，财务费用较去年同期增加；②公司海外生产基地尚处于产能效率爬阶段，短 期费用支出增加；③开发新市场国际国内产品注册费用增加。从季度趋势来看，2025Q1、Q2 销售净利 率分别为5.29%、7.06%，环比呈现改善趋势。我们认为随着高毛利的现代伤口敷料、手术感控业务收 入占比提升，叠加海外生产基地规模效应释放，公司盈利能力有望持续提升。 事件：公司发布2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 21.00亿元（yoy+2.83%），归母净利润 1.28 ...