美团-W(03690.HK)：补贴加大拖累业绩表现 关注动态竞争情况

核心观点：25Q2 公司收入略低于预期，利润大幅下滑，主要系外卖竞争格局恶化，公司加大补贴投入 影响业绩约100 亿。Q3 看竞争态势仍未明显缓和，我们认为短期美团业绩仍承压，且需持续动态跟踪 竞对补贴力度、即时配送运营层面单量、运力、供给等差距变化。 外卖大战拖累业绩表现，短期竞争持续下利润承压。25Q2 公司营业收入略低于预期（yoy+11.7%，bb 一致预期为13.9%）、调整后净利润大幅低于预期（绝对值14.9亿，bb 一致预期为98.5 亿），主要系即 时配送行业竞争格局恶化，美团加大补贴投入捍卫市场地位，影响体现在：①用户补贴部分冲减收入、 商家广告预算转向C 端用户补贴导致配送服务和广告收入均明显降速，毛利较bb 一致预期低58 亿；② 销售费用绝对值225 亿，去年同期为148 亿，较bb 一致预期高出37 亿。下半年和短期看，7 月补贴预计 环比显著增长，8 月力度相对有所减弱，我们判断Q3 核心本地商业利润由正转负、或显著亏损。短期 仍需继续跟进阿里补贴力度和决心，以及补贴退坡后单量的稳定性，在运力效率、供给丰富度上能否持 续缩小差距。 我们预计新业务同比亏损扩大，关注海外市场开拓、其他 ...