兴证国际：首予龙源电力“买入”评级 有望率先受益行业估值修复

龙源电力定位为国家能源集团风电业务整合平台，截止2025H1底装机共43.2GW(风电31.4GW、光伏 11.8GW)，已完成火电资产剥离。历史上公司ROE水平整体稳定在8-9%区间，近年电价降幅整体可控， 风电度电经营利润(息税前利润)由2017年0.24元/度震荡下行至2024年0.20元/度，2025H1因风况不佳及电 价承压降至0.19元/度。估值层面，2021年9月至2024年2月间市场对绿电行业消纳、电价等不确定性因 素存忧，PB估值自顶部2.34x大幅降至0.52x，目前伴随136号文下发、补贴发放加快、绿电消费政策加 码，估值触底反弹至0.81xPB((截至9月9日)，但整体仍然处于历史偏底部区间。 风险提示：政策不及预期风险，原材料成本大幅上涨风险，资源禀赋波动风险，电价下行超预期风险， 应收账款回收不及预期风险，宏观经济波动风险 存量机组领先占领优质资源，海风项目储备充足 截至2025H1公司控股风电装机31.4GW((包括约2.2GW江苏海风+0.4GW福建海风)，主要布局于优渥资 源区与负荷中心，历史上利用小时数较全国均值高约60-160h。增量机组方面，截至2024年末集团在运 未 ...