毛戈平(1318.HK)：护肤增速快于彩妆 品牌高增同时经营质量优

机构：长江证券 研究员：李锦/罗祎/曾维朵 事件描述 公司发布2025 年中报。2025H1，公司营收25.9 亿元，同比增长31.3%；归母净利润6.7 亿元，同比增长 36.1%；经调利润6.72 亿元，同比增长32%，经调利润率26%。 事件评论 1）毛利率下滑0.7 个百分点，主因彩妆、培训学校毛利率有所下降；2）费率显著优化，销售/管理/财 务费率分别变动-2.4/-1.5/-0.1 个百分点，合计收窄3.9 个百分点，其中管理费率优化，主因较去年同期 有约1485 万的上市费用（税后）及股份奖励开支节余；3）其他支出项同比增加约2527 万元，主因汇兑 损失增加；4）其他收入及收益同比减少768万元，主因政府补助金额减少。 投资建议：根据公司会员增长、老客复购均处于良性上升通道，我们判断毛戈平仍处品牌势能快速提升 阶段。我们认为，公司中短期增长趋势仍然明晰，源于较多的中型单品储备、较高的电商渠道弹性、以 及线下店效的持续提升；中长期空间值得期待，包括品类延拓、更多高端品牌协同以及出海布局，考虑 到下半年进入收入业绩双低基数，以及品牌的稀缺和成长性，下半年高增值得期待。预计2025-2027 年 经 ...